文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落(lu投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁ò)，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的(de投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在(zài)资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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