事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法>《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司(sī)