核(hé)心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高股(gǔ)息策(cè)略有望以其确定的股息收入和(hé)较高的安全边际为投资者提供不错的收益。而基本(běn)面稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于历(lì)史低位，银行(xíng)板块将成为高股息策略(lüè)的理(lǐ)想增配(pèi)板(bǎn)块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策略是以股息率为投资要(yào)素，选择股(gǔ)息率(lǜ)较高的(de)股票并长期持有的投(tóu)资策略。高股息率一方面意味着公司有(yǒu)较高的(de)股利支(zhī)付率，投资(zī)者每年(nián)可以获(huò)得较(jiào)高的股利收入(rù)作(zuò)为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低，因此(cǐ)具备一(yī)定的安全边(biān)际(jì)，而且(qiě)投资的成本(běn)相对较低(dī)，长期持有还(hái)可以节(jié)税。从历史表现上来看，高股息(xī)策略(lüè)的(de)安全性较(jiào)高(gāo)，在市场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防御性更强。从(cóng)当前宏观经济的角度(dù)来看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然有较大(dà)的不确定性；从大类资产的投资收(shōu)益(yì)来看，目前可投资的资产不(bù)多，收益率在(zài)下(xià)行(xíng)。因此以银行板块为代(dài)表的高(gāo)股息策略有望取得相(xiāng)对(duì)不错的收益。

　　高股息率想要(yào)取得较(jiào)好的(de)收益就需要满足(zú)以下几个条件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端(duān)需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的前(qián)提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部(bù)分(fēn)也就是股(gǔ)价端(duān)估值低，因此安(ān)全边际比较高，下降空(kōng)间(jiān)有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股价有进一步(bù)提升的可能

　　而银行板块恰好(hǎo)满足(zú)以上条(tiáo)件：1）上市银行过(guò)去(qù)三年(nián)的现金分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其次是股份行(xíng)和城商行，农商行相对(duì)低一些(xiē)。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行(xíng)整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资(zī)产(chǎn)重定价(jià)的情况下(xià)能够保(bǎo)持正增(zēng)殊为不(bù)易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营收，拨备与税收优惠共同(tóng)贡献利(lì)润(rùn)释放。预计随着大行重定价的压力过(guò)去(qù)以(yǐ)及二三季度农商(shāng)行小微(wēi)投放旺季的到来(lái)，资产端(duān)收益(yì)率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎(shú)回的(de)趋缓也会(huì)使得负(fù)债成(chéng)本(běn)有望进一步下(xià)行，净息差(chà)预计会在(zài)下(xià)半年(nián)提升。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面(miàn)银行(xíng)板块(kuài)处于历史较优水平，上市银行不(bù)良(liáng)率继结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少续(xù)环比下(xià)降，基本处在2014年(nián)来历史低位，拨(bō)备覆盖(gài)率维持在245％的高位。3）目前银(yín)行板块(kuài)的PE水(shuǐ)平为5.1结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少3，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中(zhōng)最低的(de)。而从2010年到现在的历史数据(jù)来看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低(dī)的水平。因此(cǐ)银行板块(kuài)的配置安全边(biān)际和(hé)性价比较(jiào)好，作为低且稳定的分母也(yě)保证了其比较高的(de)股息率。4）银(yín)行(xíng)板块作为“国资含量”比(bǐ)较高(gāo)的板块，从去年(nián)底开始监(jiān)管(guǎn)开始提出(chū)中(zhōng)特估后有比较不(bù)错的表现，国资持股比例和今年(nián)以来(lái)的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中(zhōng)特估(gū)有望(wàng)为投(tóu)资者带来除稳定股息收益(yì)外(wài)的(de)附加资本(běn)利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预期，经(jīng)济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息策略(l结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少üè)：稳定收益(yì)的溢价(jià)》

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