文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yín水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样g)业利润累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不(bù)下(xià)导致的(de)内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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